公司估值：加权平均资本成本（WACC）

在对公司自由现金流（FCFF）进行折现时，折现率使用的是加权平均资本成本（WACC）。由于公司的资本成本包括权益和负债两部分，加权处理反映了公司的资本结构。

WACC = E/Vke + D/Vkd(1-Tm )*

这里无意详细介绍WACC的计算方法，仅就几个容易迷惑的问题进一步分析。

行业影响

WACC是机会成本。机会成本是在相同风险水平下，投资者将资金投资于其他地方所能赚取的收益。

投资者分散投资组合的能力意味着只有不可分散风险才会影响资本成本。由于不可分散风险通常会影响同一行业内的所有公司，因此，公司所处的行业是影响其资本成本的主要因素，同一行业的公司资本成本是接近的。

权益成本通常使用资本市场定价模型（CAPM）来计算：

权益成本 = 无风险利率 + β风险溢价*

关于β值，通常使用的是公司所在行业的总体β值，即基于公司所从事业务的行业平均值，并根据公司财务杠杆的差异进行调整。

负债成本反映的是公司潜在的违约风险。如果有公开债发行，可以直接使用最新发行的公开债利率；如果没有可直接观察的公开数据，可以参考公司的信用评级对应的隐含违约成本；如果没有信用评级，可以基于公司的存量负债成本，并根据公司的流动性和偿债能力做调整。

由于负债具有抵税效应，因此应使用税后成本。公司的实际税率往往低于名义税率。这里计算所用的税率应使用公司的边际税率，往往要高于实际税率。

加权权重使用的是公司权益和负债的市场价值，而不是账面价值。对于上市公司来说，股权的市场价值可以随时获取到。估算负债的市场价值通常比较困难，但由于负债的市场价值与账面价值差异不大，通常可使用负债的账面价值作为近似。

为什么加权权重使用的是市场价值而不是账面价值呢？前面说到，资本成本是机会成本。设想这样一个情况：如果公司将用于再投资的资本全部给投资者分红，这样投资者可以投资于其他地方赚取收益。为了不改变公司的资本结构，公司就需要偿还债务或者发行新股票，但这么做必须按市值进行。

由于现金流预测是长期的，加权权重应考虑目标资本结构。如果预期按当下股权价值和债务价值计算的加权权重未来将发生重大改变，就应该调增为目标资本结构。