理解公司增长的动能，首先要看公司所提供的产品或服务是在一个增量市场，还是存量市场。无论是在增量还是存量市场，公司实现的增长都是有机增长。有机增长之外，公司还可以通过并购实现规模的快速扩张。这三个不同路径给公司带来的价值是不一样的。
增量市场
增量市场是一个快速成长的市场，每个公司都有机会因为整体市场的增长实现产品或服务的有机增长。这样的市场常常是朝阳行业，市场的新贵，炙手可热。比如华为新推出的5G手机，给上下游产业链带来了巨大的鲶鱼效应，众多概念股被追捧。再比如新能源汽车行业，虽然增速有所放缓，价格战打得激烈，好在它仍然是一个增量的市场，大家都还有快速增长的机会。
之前文章说到，收入增长和经营利润率是决定公司内在价值的核心驱动因素。因此，增量市场带来的增长预期可以为公司创造显著的价值。
存量市场
存量市场是一个缓慢增长甚至不增长的市场，这是绝大多数行业的市场特征。在存量市场，公司只能通过提价或者增加市场份额来获取增长。但这样的增长是有代价的。提价是以牺牲客户利益为代价，可能导致客户数量的流失；而增加市场份额动了竞争对手的蛋糕，竞争对手通常会采取降价等报复行动来保护自己的市场份额。比如现在的线上零售，用户端流量见顶，拼多多通过低价实现了持续增长，京东和淘宝只能被迫跟进，通过低价留住用户。
打江山难，守江山更难。在存量市场博弈是难以实现利润增长和价值创造的。增收不增利，收入增长而利润率下滑，这往往是存量市场竞争的结果。只有当规模较小的竞争对手被完全挤出市场，或者公司推出了竞争对手难以模仿的差异化产品或服务时，才能创造持久的价值。
并购
当在存量市场无法实现增长，又缺少新产品或服务来开拓增量市场时，许多公司会转向并购。对于上市公司来说，很多时候也是不得已而为之。毕竟，股价反映的是预期。预期增长如果没有了，股价也就难以维持了。
与公司的内生增长或者有机增长相比，收购带来的价值创造往往是比较低的。因为并购价格已经反映了资产的未来现金流价值，且公司往往要为收购支付溢价，也就是商誉。
协同效应，这是公司并购的最常见理由。事实上，也只有协同效应，才能为公司并购创造价值。但是，协同效应很多时候只是一个美好的童话故事，现实情况往往不及预期。
巴菲特在1997年的致股东信中谈到了对收购的看法：
“对任何收购方来说，支付收购溢价都是没有意义的，除非：a) 相对于被收购方，收购方的股票价值被高估；b) 两家企业合并后的收益将高于单独合并时的收益。可以预见的是，收购方通常会坚持第二种观点，因为很少有人愿意承认自己的股票价值被高估。然而，贪婪的收购者–那些发行股票的速度和印刷速度一样快的收购者–却默认了这一点。 在某些并购中，确实存在着重大的协同效应–尽管收购方往往为获得这些协同效应付出了过高的代价，但在另一些并购中，预期的成本和收入效益却被证明是虚幻的。不过，有一点是可以肯定的：如果首席执行官对一项特别愚蠢的并购充满信心，那么他的内部员工和外部顾问就会提出任何必要的预测来证明他的立场是正确的。只有在童话故事中，皇帝才会被告知自己是赤身裸体的。”
尽管巴菲特的观察主要在美国，从A股市场来看，上市公司并购后业绩变脸、净资产收益率下滑的不在少数，商誉减值更是常见现象。因此，在看公司的市净率指标时，低市净率未必是真低，这个时候要注意看下公司是否有大额的商誉资产。如果有大额商誉资产，低市净率说明市场可能并不相信商誉是有价值的。