Wind数据显示，今年1-6月份，1,645家A股上市公司合计回购股票约993亿元，回购规模接近去年同期的3倍。7月以来，上市公司回购股票热情持续高涨。截至7月16日，157家上市公司发布了回购方案。
再看港股，不少互联网上市公司一直在大手笔持续回购自家股票。例如，腾讯每天的回购金额高达10亿港币，并且承诺2024年回购金额超过1,000亿港币。阿里巴巴今年二季度股票回购金额为58亿美元，上半年回购金额合计106亿美元，且仍有261亿美元的回购额度待用。美团每天的回购金额也在3-5亿港币不等。
股票回购传递的积极信号
作为普通投资者，我们没有大股东的信息优势，很难了解到公司的最新真实经营情况。因此，股票市场每天发出的各种信号就成为投资者的重要决策依据，影响着市场情绪。其中，公司的财务表现和决策是了解公司前景和管理层看法的重要窗口。
通常来说，股票回购给市场传递了公司股票被低估的信号。如果公司积极回购股票，表明大股东和管理层对公司发展前景充满信心，这有助于增强市场投资者的信心。
那么，跟随公司回购买入股票是否就能赚钱呢？要是事情真的那么简单就好了。实际情况常常是，公司一边回购，股价却仍难有起色，甚至持续下跌。看看前面提到的腾讯、阿里巴巴和美团的股价表现：之前文章分析过腾讯和美团的估值，目前股价与保守计算的DCF估值相比并不贵，而当前仍在持续的回购并没有带来股价的进一步上涨。阿里巴巴的股价更为低迷，年初至今股价几乎没涨。
既然管理层比普通投资者更了解公司，为什么股票回购很多时候并没有给投资者带来信心，从而带动股价上涨呢？这个问题我一直很困惑。换句话说，股票回购究竟能否为股东创造价值呢？
股票回购能为股东创造价值吗？
通过回购自身股票，公司在不影响其利润的情况下减少了流通股数量。由于同样的利润分配给了更少的股票，这一操作提高了公司的每股收益（EPS）。理论上，股票价格应该相应上涨，以反映提升后的每股收益。对于继续持有股份的股东来说，股票价值增加了。
但是，一种相反的看法认为，股票回购并不会通过增加每股收益（EPS）来创造价值。毕竟，公司花费了现金来回购这些股票，投资者会调整他们的估值，以反映现金的减少，从而抵消任何每股收益的影响。
巴菲特论股票回购
针对股票回购与公司价值之间的关系，巴菲特在2016年致股东信中给出了简单、清晰的回答：
从退出股东的角度来看，回购总是一个利好。尽管这些回购对股价的日常影响通常很小，但对卖方来说，市场上有额外的买家总是更好的。
然而，对于继续持有股份的股东来说，回购只有在股票以低于内在价值的价格买入时才有意义。当这一原则被遵循时，剩余股票的内在价值会立即增加。考虑一个简单的类比：如果一个价值3000美元的企业有三个平等的合伙人，其中一个被合伙企业以900美元的价格买下，那么剩下的每个合伙人会立即获得50美元的收益。然而，如果退出的合伙人被支付了1100美元，那么继续持有的每个合伙人会遭受50美元的损失。同样的数学原理适用于公司及其股东。因此，回购行为是对继续持有股份的股东增值还是毁值，完全取决于回购价格。
也就是说，只有当公司股票价格低于其内在价值时，股票回购才能够为继续持有股份的股东创造价值。关于什么是内在价值，之前有关估值的文章已经反复说了很多，简单说就是公司未来能够创造的自由现金流现值。
那么，是不是股票价格低，回购就是提升股东价值最好的选择呢？巴菲特认为，有两种情况下，即使公司的股票被低估也不应进行回购：
一种情况是，当一家公司需要所有可用资金来保护或扩展其自身业务，并且也不愿意增加更多债务时。在这种情况下，内部对资金的需求应优先考虑。当然，这一例外情况假设公司在进行必要的支出后仍有一个光明的未来。
第二种较少见的例外情况是，当一项业务收购（或其他投资机会）提供的价值远远超过潜在回购者的被低估的股票时。
总结来说，股票回购对公司来说其实也是一个投资决策，需要考虑是否有更好的投资机会和替代方案。如果有更好的投资机会，股票回购的积极信号可能会适得其反。
特别是对于高增长行业的公司来说，股票回购可能被解读为公司增长放缓，没有其他重要的新机会来花费其资金。或者，投资者会认为，公司过于关注短期股价，忽视了长期增长机会。
基于公司股票回购信号该如何决策
基于上述的讨论，股票回购显然是能够给公司股东创造价值的。但是，当公司释放出股票回购的信号时，作为投资者我们要有系统性思维，多角度看问题：
首先，应始终把DCF估值作为判断股票便宜与否的第一性原理。根据DCF估值计算得出的最便宜的投资项目是投资者应该购买的——无论该业务是增长还是不增长，其收益是波动还是平稳，或其相对于当前收益和账面价值的价格（即P/E和P/B）是高还是低。
股票回购不必然意味着当前股价就低于内在价值。尤其是一些小市值公司，管理层提振股价的背后可能是由于大股东股票被质押存在平仓风险，或者配合大股东或管理层减持。当公司回购股票时，如果大股东或管理层选择出售股票而不是持有它们，将会极大地影响市场的信心。
当然，绝大多数公司回购股票还是基于股价被低估，尤其是当前的A股和港股，便宜股票不在少数。这种时候，回购有助于提升公司价值和股东回报。
其次，当我们有理由相信股票回购低于公司的内在价值时，还要注意看股票回购是不是释放了公司未来可能增长放缓，难以通过扩大投资提升或维护当前资产回报率的信号。这种情况下，从公司角度来看，由于缺乏更好的投资机会，股票回购本质上作为一种分红方式，对股东是有利的。对于股东来说，如果公司长期增速放缓，估值可能会下降。
最后，要持续关注公司释放的其他信号，看其是否与股票回购信号一致。例如，公司后续的财务表现是否能够印证管理层对前景的信心；以及大股东和管理层的动作，是增持股票还是趁机出货。
如果某个股票回购释放出令人信服的股价低估信号，这恰恰是一个买入的机会。保持耐心，股票回购必将为长期持有的股东创造价值。巴菲特是这么评价他所重仓的苹果公司回购的：
他早在2018年就曾表示：“当我购买苹果时，我知道苹果将回购大量股票。”2021年，巴菲特说：“回购的资本回报可能会比较缓慢，但随着时间的推移，这种回报可能会变得强大。”